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CEEM《全球宏观经济季度报告》2021年第3季度专题

作者:全球宏观经济研究组 来源: 时间:2021-10-21

*中国社会科学院世界经济与政治研究所中国外部经济环境监测(CEEM),2021年10月11日

2021年第3季度

  全球宏观经济季度报告

  专题:美国 欧洲 日本 金砖国家 中国 东盟与韩国 金融市场 大宗商品 外贸

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  美国:经济复苏放缓

  受疫情反弹拖累,美国3季度经济复苏速度放缓。3季度PMI延续复苏态势,补贴政策渐退,个人收入承压,消费支出增速进一步放缓。房地产保持高景气,制造业补库存意愿充足。对外贸易增速放缓,贸易逆差有所收窄。就业复苏取得进一步进展,不均衡复苏问题仍值得重视。通货膨胀上行速度放缓。展望未来,Taper临近,加息时点前置,美国长期国债收益率有望阶段性上升,美元指数或缺乏持续上涨动能,美股将存在回调压力。

  欧洲:经济再现放缓迹象

  2021年3季度欧元区经济活动再现放缓迹象,PMI冲高回落,逐月下行至5个月以来的最低点,制造业和服务业动能双双减弱,但仍处于扩张区间。受德尔塔变异病毒的影响,欧元区消费者和投资者信心走势震荡,但家庭消费支出、固定资产投资、贸易账户盈余整体表现稳定,失业率亦温和下行。与此同时,在能源价格飙升和供应链瓶颈的推动下,区内通胀水平持续走高,创10年以来的最高纪录。面对通胀压力,欧洲央行虽放缓了PEPP购债速度却依旧坚持鸽派立场,认为短期因素消退后通胀会逐步企稳,因此不应急于退出宽松货币政策。财政方面,下一代欧盟计划逐步落地,有望为区内经济复苏提供支撑。预计4季度欧元区经济仍将处于复苏轨道上,尽管复苏步伐会有所放缓。

  日本:“德尔塔”冲击之下,经济仍未回到疫前

  2021年第3季度,日本新冠肺炎疫情再度恶化,每日新增确诊病例创下新高。进入9月份,本轮疫情逐渐得到控制。日本经济在第3季度继续保持弱复苏态势,服务业恢复较差,东京奥运会顺利举办,但对日本经济的影响较为有限。7月数据显示,日本消费绝对水平仅相当于2019年7月份的95.7%。投资恢复相对较好,但具有很强的结构性特征——“外强内弱”、“官强民弱”、“制造业强非制造业弱”特点依旧突出。8月进口大增,时隔多月出现贸易逆差。日本央行在第3季度未对货币金融政策进行明显调整,但从实际操作看,日本央行已经明显放缓资产购买的脚步。日本股市在第3季度呈现先低后高走势。东京奥运会期间呈现小幅下跌态势,9月份后迎来大涨,继续创下日本经济在上世纪泡沫顶点后的新高。汇率市场和利率市场整体稳定。第4季度金融市场风险值得关注,一旦美国进一步明确缩减购债计划,日本股市则面临一定向下调整压力,利率存在上行的可能,日元存在兑美元贬值的空间。日本经济应该不会出现“奥运低谷”,未来可能影响日本经济运行的主要因素是疫情发展、美联储政策引发的外围经济环境变化,以及自身恢复逻辑。

  东盟韩国:疫情加剧和量宽退出的双重阴影

  2021年第3季度,新冠疫情对区内主要发展中经济体冲击加剧。第3季度末时,单日新增确诊病例数显示区内主要国家的疫情可能已见顶。疫情见顶后,除越南之外的其他经济体经济景气触底回升:制造业PMI在7月和8月显著下行,9月开始反弹。区内受疫情冲击较为严重的经济体经济增长受到拖累,与疫情之前的经济增长缺口增大。尽管疫情见顶、经济见底态势显现,但由于区内经济体应对疫情的能力相对较弱,疫苗的全面铺开在多数东盟国家尚需时日,预计东盟地区的疫情冲击还将持续一段时间,对制造业产出和区域供应链的负面影响也将持续。本区经济体面临疫情和退出量宽的双重阴影。在这一背景下,本报告回顾了上一轮美联储宽松政策退出对本区经济体的影响,由于上次的退出为史上首次,因此,其对本区汇率和资产价格的影响有显著的预期效应特征,且加息的影响大于退量宽的影响。历史经验表明,美联储退出的负面影响不容忽视。本报告还通过比较通货膨胀、经常账户和政府债务三类指标,评估了东盟十国和韩国在本轮退出开始之前的基本面情况。

  金砖国家:经济恢复压力依然很大

  2季度,尽管普遍面临疫情的新一轮暴发,金砖国家经济仍实现同比大幅反弹,俄罗斯、巴西经济基本恢复到疫情暴发前的水平,但印度和南非经济相比疫情之前仍有一定差距。下半年,随着低基数效应影响的减弱,金砖国家经济虽会延续增长态势,但增速将会出现回落。当前,各国经济仍面临较大的不确定性。俄罗斯制造业PMI连续四个月处于景气区间以下,南非制造业PMI近几个月也围绕在50上下波动,显示两国经济信心不稳。俄罗斯和巴西通货膨胀压力不断加大,两国不得不多次实施加息进行应对,印度和南非通胀压力则有所缓解,这使得两国央行仍维持货币政策立场不变。全球经济复苏带动金砖国家外部需求增加,但美联储货币政策收紧预期升温也为金砖国家带来新的压力。

  中国:延续外需强、内需弱

  当前中国经济的外部需求强劲、内需相对较为疲弱。但是从长期来看,靠外需拉动的增长方式不可取。我们不宜回到过度依赖外需的老路上去。稳定就业和经济增长,更多要着眼于扩大内需战略。而且海外市场的供给、需求缺口也有望缩小。在基准情形下,2020年末和2021年上半年我国出口增速可能面临回落压力。另一方面,我国内需依然偏弱,经济复苏不充分、不平衡,内生动力相对不足。这尤其体现在消费需求不足,基建投资和房地产投资增速下行。在此背景下,当前是使用积极货币政策的有利时机。我们应充分发挥货币政策的作用,同时关注其对资产价格的影响、不能放松宏观审慎政策,并配合以充足的汇率弹性。

  全球金融市场:美元升值,美股季末回调

  2021年3季度,全球金融市场运行总体平稳。流动性充裕,Ted利差处在历史低位,主要经济体货币市场保持平稳。受德尔塔病毒蔓延、增长预期和通胀预期不确定、美联储Taper预期上升等多因素影响,主要发达经济体十年期国债收益率宽幅波动,韩国、巴西等加息的经济体国债收益率上升,中国十年期国债收益率因经济增长预期下滑而大幅下降。美债期限利差止跌回升。风险资产方面,主要发达经济体股市整体上涨,季末因美联储Taper预期上升以及个别风险事件暴露出现回调。汇率方面,美元升值,主要经济体货币贬值,人民币汇率相对稳定。4季度,关注美股回调风险。

  大宗商品市场:供需失衡持续,不同商品走势分化

  2021年3季度大宗商品价格企稳,环比基本持平,但不同商品之间有显著分化。其中原油价格持续上涨,但涨幅缩窄至8%;煤炭价格显著上涨;铁矿石价格剧烈下跌18%,钢材走稳。农产品价格涨跌不一。由于短期内需求复苏较快,叠加极端天气等因素影响,在供给弹性较弱的情况下,能源市场供不应求。加上OPEC+对产能的把控力较强,复产节奏不及预期,推动能源价格持续上涨,使得部分国家和区域生产和民众生活受到冲击。有色金属价格维持韧性,铜价高位震荡、铝价大幅走高,铁矿石价格高位跳水,回吐涨幅。农产品价格涨跌不一,暂未看到极端天气的显著影响。

  外贸专题:进、出口增速高位回落

  2021年3季度,中国出口(美元)同比增长24.3%,较上季度下降6.4个百分点;进口同比增长26.2%,较上季度下降17.4个百分点;货物贸易顺差总额为1798亿美元,同比提高270亿美元;7-8月,服务贸易逆差为177亿美元,同比下降65亿美元,经常账户顺差占GDP比重估计在1.8%左右。随着基期水平抬升,海外疫情形势好转,进、出口同比增速自然回落,但与历史数据相比仍处在高位、同时仍明显高于长期趋势。特别地,受美欧需求总体回升的带动作用、海外疫情反弹的供给替代效应以及手机生产和出货周期的影响,8-9月我国出口增速环比超预期回升,但随着短期有利因素的消散,出口增速中长期回落趋势不变,明年将面临较大下行压力。

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